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地产见顶需求收缩,经济下行宽松升温

6月经济、金融和财政数据显示,国内生产走平,需求收缩,呈供应强、需求弱的局面。而6月社融和信贷的环比改善主要来自季节性因素及房贷发放滞后。同时,6月财政收入增幅回落,房地产相关税收高增,消费、外贸等相关税收低迷,财政支出扩大,发力稳增长。

标签: 房地产 货币宽松 需求


二季度GDP同比6.7%,预期6.6%,前值6.7%,上半年GDP同比6.7%;6月工业同比6.2%,预期5.9%,前值6.0%;6月城镇固定资产投资累计同比9.0%,预期9.4%,前值9.6%;6月社会消费品零售名义同比10.6%,预期10.0%,前值10.0%。


点评:
1、核心观点:本月和二季度数据显示,生产走平,需求收缩,呈供应强、需求弱的局面,预示经济重回下行通道。其中,地产、制造业、民间投资回落是主要拖累因素,仅靠财政支出推动的基建独木支撑。货币政策已4个多月没有再降息降准,经济通胀回落,货币政策再度宽松的预期正逐步升温。我们维持经济短期W型中期L 型、通胀见顶回落、看多黄金国债、股市L型区间震荡结构性机会的判断。


2、工业生产平稳。分门类看,采矿业降2.4%,制造业增7.2%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增4.0%。分行业看,高端制造业继续高增,计算机通信电子行业增长10.7%,电气机械和器材制造业增长9.5%。分地区看,中部增速最快,东部增长6.7%,中部增长7.7%,西部增长7.3%,东北地区由升转降为-1.1%。


3、投资下滑,地产销售、新开工、投资继续回落。全国房地产销售额1-6月累计同比42.1,比5月的50.7%下降;土地购置面积累计同比为-3.0%,跌幅比前5月缩小2.9个百分点;新开工投资累计增速14.9%,比前5月的18.3%回落3.4个百分点;6月房地产开发投资累计同比增长6.1%,增速较前5月回落0.9个百分点,6月当月同比仅为3.6%,较5月回落2.9个百分点。


4、制造业投资下降,基建高增。基建1-6月同比增长20.9%,较前5月加快0.9个百分点,与财政支出的高增相印证;制造业投资增速从4.6%继续回落至3.3%,与开年以来,房价大涨、地王频出,推高成本,扭曲资源配资有关;民间固定资产投资仍在下滑,6月累计同比增长2.8%,6月当月同比已接近0。


5、消费略升。名义和实际消费同比增长分为别10.6%、10.3%。季调后6月环比增速为0.92%,较5月的0.77%上升。房市降温,与之相关的消费增速变慢,6月建筑装潢同比为14.2%较上月降2.6个百分点,家具13.4%较上月降1.7个百分点,但家电12.3%的较上月大增11.6个百分点,与季节因素相关;汽车销售较5月增长0.9个百分点到9.5%,结构性变化趋势继续,SUV、新能源汽车随着消费升级和政策扶持高增;消费新业态活跃,网上消费增长26.6%,占消费的比重为11.6%,再创新高;季节性消费提高明显,饮料同比增长12.4%,较5月上升2.3个百分点。



季节性因素推高社融信贷,投资下滑企业融资需求收缩


央行公布6月金融信贷数据。6月新增人民币贷款13800亿,预期10000亿,前值9855亿。6月社会融资规模16300亿,预期11000亿,前值6599亿。M1同比24.6%,预期22.6%,前值23.7%。M2同比11.8%,预期11.4%,前值11.8%。
 

点评:
1、核心观点:6月社融和信贷的环比改善主要来自季节性因素及房贷发放滞后。M1和M2剪刀差继续扩大,企业囤积现金投资意愿不足。6月财政存款减少3295亿元,为今年以来的最低数据,财政发力稳增长。6月房地产、制造业和民间投资下滑,房地产销量回调,预计未来企业融资需求将走弱。5月以来经济通胀再度进入下行通道,货币宽松预期升温。
 
2、社融和信贷的改善主要来自季节性因素。历年6月份社融和信贷数据都是一个相对高点,受银行半年末冲业绩影响。但社融同比减少11.1%,信贷同比仅增7.8%。
 
3、M1M2剪刀差继续扩大,企业囤积现金投资意愿不足。6月M2同比仍仅增11.8%,反应了货政中性和经济放缓的影响。而M1大幅增长24.6%,跟房地产销售改善房企和地方政府现金流有关,但企业投资意愿不足。6月财政存款减少3295亿元,比5月少增4914亿元,企业居民囤积现金,而财政存款下降,主要靠财政政策稳增长兜底L型。
 
4、企业部门贷款增长,带动信贷数据边际改善。6月份新增人民币贷款1.38万亿元,比5月多增3945亿元,环比增长40.0%,但同比仅增7.8%。相比5月,企业部门中长贷和短贷分别多增2280亿元和2102亿元,居民部门中长贷和短贷分别多增358亿元和898亿元,票据融资减少1715亿元。可以看出,信贷数据的改善主要来自企业部门。考虑到6月份地方政府债券发行量10284亿元,是5月份发行量的将近两倍,债务置换消化了部分企业中长贷存量,实际企业部门信贷新增还要高于数据。由于地产、制造业、民间投资近期均不断回落,6月贷款的改善可能主要来自基建投资的需求。受前期房地产销售房贷滞后影响,居民中长贷再创单月历史新高,但环比和同比均较5月有所下降。
 
5、票据业务减少量收窄,企业债券融资恢复。
6月社融新增1.63万亿,前值6599亿元。社融回升的主要原因除了信贷增长外,还有票据业务减少的收窄和企业债券融资的恢复。6月未贴现的银行承兑汇票减少2753亿元,比5月减少5066亿元的情况大幅收窄,票据业务加强监管的影响趋弱。6月企业债券融资2182亿元,5月为减少397亿元,6月信用风险爆发减少,叠加到期偿还量较小,债券市场融资得到恢复。




经济下行财政减收,稳增长发力支出扩张


6月份,全国一般公共预算收入同比增长1.7%,前值7.7%。全国一般公共预算支出同比增长19.9%,前值17.8%。


点评:
1、6月财政收入增幅回落到,受前期清缴营业税减少了部分收入来源、去年同期基数较高以及政策性减收效应体现等影响。其中,中央一般公共预算收入同比增长16%;地方一般公共预算本级收入同比下降8.6%。主要是受全面推开营改增试点后中央与地方增值税收入划分办法调整影响, 6月份中央从地方净上划收入552亿元(中央财政因收入划分办法调整增加的收入将用于增加对地方转移支付),拉高本月中央收入增幅8.6个百分点,拉低本月地方收入增幅6.2个百分点。


2、分项看,房地产相关税收高增,消费、外贸等相关税收低迷。随着房地产销售和土地购置回调,相关税收对财政收入的贡献将下降。1-6月房地产企业所得税同比增长17.3%,契税增长14.8%,土地增值税增长13.1%,房产税增长8.5%。1-6月国有土地使用权出让收入同比增长9.7%。


3、财政支出扩大,发力稳增长。可以佐证的数据是,6月财政存款减少3295亿元,比5月少增4914亿元。从主要支出项目看,1-6月教育增长16.7%,社会保障和就业15%,城乡社区34.5%,农林水6.8%,住房保障27.5%,债务付息支出增长38.1%。


编辑:王雪微


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