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之三:白话“量化私募”:刚兑时代的好选择

环球老虎财经 巩舒心13430710/03 10:38

量化投资作为舶来品,在我国的发展不过十余年,而股指期货的不断放开,也将量化投资带入了一个新时代。与此同时,经历过几次股灾,量化私募也以其多元的量化对冲策略展现出不错的防守能力,继而受到追捧。据私募排排网,目前,量化策略百亿私募已达到5家。与此同时,量化私募具有规模经济效应的特征,其头部效应明显。

标签: 量化投资 私募基金 理财产品

对量化投资而言,不同的策略有不同的特点,在不同的市场周期选对合适的策略是其盈利的关键。在中国市场,阿尔法策略在2015年之前严重依赖市场风格赚取收益,到2015年之后,市场流动性下降,股指期货贴水严重,许多顾投又将策略转为指数增强策略和高频策略。


而策略的逻辑决定了其更适应哪种市场。目前市场的主流策略中,市场中性策略由于受阿尔法策略影响较大,更适合容量较大且较适合于情绪稳定的市场。而CTA策略由于受趋势策略影响较大,本着“追涨杀跌”的逻辑,更容易在波动大的市场中盈利。


量化投资相对平滑的收益率曲线,对于风险承受能力低的投资者来说有相当大的吸引力。


这也有利于加大间接参与A股市场投资的增量资金。在2013-2014年、2018-2019股市低迷阶段,量化投资以其防守优势再次成为资金热捧的对象。


私募排排网9月发布的报告指出,目前中国百亿私募在30家左右,其中量化策略百亿私募就有5家。与此同时,股票量化领域的头部效应明显, 当二级市场相对低迷时,资金端对量化私募偏好增加,好的量化产品由于容量问题相对稀缺,则变得炙手可热。


事实上,量化私募因其“绝对收益特征”,对于风险能力承受有限,但又想争取高收益的投资者来说,是一个非常好的“后刚兑”时代替代品。老虎财经《“后刚兑”时代的理财“尖货”及套路》第三期,就来为大家重点介绍一下这神秘但又值得一看的新鲜事物。


小标题一:三种量化私募的常见策略


量化投资作为舶来品,相较于传统的主观投资,其在我国发展时间较短。时至今日,量化投资在国内发展也不过十余年。


数据显示,目前,国内约有300家以量化策略为主的私募机构,管理总规模大约在2000亿,在二级市场私募的管理规模中占比不到10%,与海外成熟市场差距甚大。中国的量化投资发展仍在初级阶段。


而量化与非量化的区别,不在交易,不在研究手段,而在于决策方式。在投资决策的过程中,量化投资是用数量化方法进行决策的,而传统主观投资则是靠基金经理,人来决策。


对于量化私募基金而言,其核心便是策略。


目前,市场主流的策略类型包括市场中性、指数增强、量化选股/多空、CTA策略、量化多策略、期权策略、套利类策略等。


而在不同的市场周期选取合适的量化策略则是量化私募基金获利的关键。


资料显示,国内股票策略最开始以绝对收益策略为主,采用股指期货进行对冲,而此策略刚好碰到小盘股行情,带来的收益相对可观。


到了2014年12月,股票量化产品遇到的第一次“黑天鹅”。由于A股遇到大小盘风格切换,受阿尔法策略影响较大的中性策略的很多股票量化产品都出现了集体回撤,杠杆较高的更是遭遇爆仓。


2015年中股灾之后,市场流动性下降,股指期货贴水严重,中性策略遭遇了寒冬期。


在这种情况下,很多股票量化投顾被迫转型,一些投顾为了规避股指深贴水转向指数增强。然而指数阴跌不已让投资者的获利情况不甚理想,另外一批投顾经过探索从2017年开始陆续将策略转为基于量价为主的高频策略。


小标题二:三种策略的优劣详解


对市场来说,现在一般重点关注指数增强策略、市场中性策略、CTA策略等。


最赚钱的策略 ——CTA


日渐成为主流的量化CTA策略则是通过分析建立数量化的交易策略模型,由模型产生的买卖信号进行投资决策。


由于这种特性,量化CTA能很好的避免人为主观的非理性,在出现亏损或回撤时能够及时的止损从而有效的规避风险。


CTA也被称为最分散的策略,其投资范围涵盖了商品,黄金,货币和股票指数等。


CTA策略中的趋势策略由于体现出长期且跨多不同市场的有效性,进而成为了最主流的量化CTA策略。趋势策略通过大量的指标排除市场噪音,判断当前市场趋势,决定采用跟踪或反转策略。


因此CTA策略容易在大波动和大趋势的市场环境中获利,而其投资基本逻辑便是“追涨杀跌”。市场上涨的时候买多,市场下跌的时候卖空,从而实现多空双向交易。


由于这种特性,CTA基金的收益方式体现在低胜率、高盈亏比上,即一年的2-3波行情就能将全年的收益实现,其他时间是处于横盘或者回撤的状态。


数据来源:wind,好买基金研究中心


超额收益的关键——阿尔法


而市场中性策略则受阿尔法策略影响较大。采用阿尔法策略的市场中性基金一方面使用沪深300股指期货对冲系统性风险,另一方面寻求个股收益来跑赢大盘。而阿尔法策略的核心则是靠事件驱动模型、多因子选股模型、动量模型等来选取股票。因此,阿尔法策略容量较大且较适合于情绪稳定的市场,以此来达到市场上涨,一揽子股票的涨幅大于股指期货的涨幅;市场下跌的时候,一揽子股票的跌幅小于股指期货的跌幅的理想效果。


市场中性策略私募基金从策略性质上决定了与市场的相关度极低,通过合理配置能分散风险但并不意味着毫无风险。


如果市场不稳定,该策略则会受到一定冲击。一方面,如果某一板块异军突起或权重类急拉这样容易使一揽子股票的表现在短期内不如指数。另一方面,极度疯狂的市场会导致股指期货升水,从而对产品表现造成一定的浮亏。


2014年12月初的“黑天鹅”事件,上述两种情况的同时出现,阿尔法全对冲策略超过1/4此类产品回撤超过15%,甚至有部分产品被迫清盘。


与股票高度相关——指数增强策略


指数增强策略因为受市场贝塔影响过大,其周期性与股票高度相关。指数增强策略不会对跟踪标的成分股进行完全复制,而是会对部分看好的股票增加权重,不看好的股票则减少权重,甚至完全去掉。通过对交易成本模型的不断监测,尽可能让交易成本降到最小。综合来看,就是既做到超额收益,又控制主动风险。


小标题三:量化策略共同点:防守出色


中金所于2010年4月16日推出的沪深300指数股指期货,给量化投资开启了一个新时代。一方面,开放股指期货给股票策略提供了更多的对冲工具,另一方面给CTA策略提供了流动性活跃的交易品种,第三个方面衍生出与ETF结合的期现套利等策略。


“对冲”一时间成为投资圈的热门概念。


而大部分量化投资都具有收益曲线相对平滑、收益可复制性强及部分策略能够穿越市场牛熊的特征,也在市场周期中得到了相应的体现。


统计显示,从2015年初至2017年末,私募量化基金的平均收益达34.85%,较沪深300指数同期收益高出30%。


在2013-2014年、2018-2019股市低迷阶段量化投资以其防守优势再次成为资金热捧的对象。


根据私募排排网对8841只成立满12个月的证券期货类私募基金统计的结果,2018年证券期货私募基金八大投资策略中仅有固定收益、管理期货、相对价值三类策略取得了全年正收益,其平均收益率分别为2.50%、7.63%和3.60%。根据华尔街见闻对2018年20家头部量化私募的业绩梳理显示,其收益区间在-7%~17%之间。


相对于2018年传统多头股票策略平均-15.93%的大幅亏损,五大典型量化对冲策略(管理期货、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略)的防守优势十分突出。管理期货策略(CTA策略)更是以7.63%的平均收益率水平,位列八大策略的首位。


而头部机构的表现也值得一看。


截至2018年12月31日,九坤旗下表现最好的产品策略为CTA和多策略,两只CTA产品收益20%,另有两只CTA策略收益11-12%左右。指数增强型策略表现最差,两只产品亏损幅度超10%。


九章幻方旗下五只CTA策略产品收益在15%-30%之间。其中证500指数增强产品收益高达49.27%。


小标题四:量化私募格局:顶级玩家的私人舞会


在2014年前后,我国量化私募经历了巅峰期,在这期间,量化产品数量继续急剧增加,优秀投顾不断涌现,多家私募突破百亿规模。


2019开年以来,A股经历一波小阳春之后,便经历了漫长的震荡调整期。风险可控、收益相对稳定的量化私募基金再次获得市场极大关注,因此也迎来一轮快速发展。


私募排排网9月发布的报告指出,目前中国百亿私募在30家左右,其中量化策略百亿私募就有5家,分别是2011年成立的金锝资产,2013年成立的锐天投资,2014年成立的灵均投资和明汯投资,以及2015年成立的幻方量化。


而强者恒强的马太效应也出现在了量化私募领域。


根据私募排排网的数据显示,2019年前八个月,百亿量化以其21.77%的战绩力压群雄。同期,百亿私募的收益率为17.54%。


截至2019年9月,幻方2019年新发的32只产品年内平均收益高达33.04%。明汯今年的平均收益也达31.55%。


在其他百亿级私募平均收益冲击30%的同时,金锝则极为重视回撤控制,曲线更为平滑。今年以来金锝年内的平均收益为9.96%,成为长期、稳健投资者的理想标的。


与此同时,当二级市场相对低迷时,资金端对量化私募偏好增加,好的量化产品由于容量问题相对稀缺,则炙手可热,头部效应明显。


由此,头部私募具有极强的定价权,通过设计相对苛刻的投入门槛或者商务条款,筛选符合要求的投资者。当头部私募形成品牌溢价之后,则可以借助自己的渠道做直销客户。


日前,被称为量化投资“四大金刚”之一的幻方量化公告称,旗下管理规模已超过100亿元,决定不晚于2019年10月31日暂停目前所有产品的认申购、追加,以控制规模。幻方量化的CEO曾表示,规模大确实影响收益,公司也需要不断改进策略继续扩大容量。高收益低回撤和大容量同时实现仍是一个难题。


 


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