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财政支出的放缓,是否是一个信号

方正证券首席宏观分析师 郭磊 2016/05/13 23:34 3365
宏观经济   税收   
财政支出的放缓,是否是一个信号
©视觉中国
"财政支出增速全面回落,可能有政策导向在其中。政策已表达出调结构信号,后续财政+基建逻辑可能会适度放缓。"

4月财政收入增速大幅加快,主要源于税收收入加快。4月财政收入同比增长14.9%,较3月加快7.3个点,较1-3月加快8.4个点。其中非税收入变化不大,财政收入提高主要来自于税收收入的加快。4月税收收入增速加快6.8个点。


税收收入加快有两个原因,一是营业税清缴;二是房地产景气。营业税增速高达74.8%,单这一块就比正常值多了1000亿以上。营业税的激增应和地方营业税清缴有关。尽管有关部门曾下文禁止运动式的清缴,但不难理解,地方仍会有冲动赶在51日营改增之前清缴历史欠税。


此外,430大城市房地产销售面积日均达95万平,基本上是历史次高点;增速也高达58%4月地产相关税收处于高位,比如土地增值税增速高达40.4%。粗略测算,房地产相关税收(不算营业税部分)的增加对于当月税收增加的贡献是10%,如果加上地产营业税,则贡献能在45%左右。


从企业所得税和消费税的情况来看,4月经济形势尚可。企业所得税大致和工业企业利润同步相关;消费税和消费零售状况同步相关。4月企业所得税增速为8.7%,只比3月的9.2%略低;消费税在高基数下增速0%,环比3月增长15%。税收数据反映出来的4月经济状况大体尚可。


从前期高频数据看,4月经济表现在高基数下略低于3月,但环比3月变化不大,基本上仍处于复苏区间。


财政支出增速全面回落,可能有政策导向在其中。4月财政支出大幅放缓至4.5%,明显弱于1-3月的15.4%。其中中央财政支出比上月回落4.4个点;地方财政支出比上月回落17.8个点。


财政支出数据存在波动性,但从历史规律看,季末的数据异常会更多一些,这一点无疑和预算节奏控制有关。4月出现增速明显回落不排除和政策导向有关,比如大项目审批在放慢,可以观测的是同期新增信贷、新增社融也出现了比较大幅度的回落。


从项目来看,城乡社区事务、社会保障和就业、医疗卫生类支出增速都出现较大幅度回落。


政策已表达出调结构信号,后续财政+基建逻辑可能会适度放缓。在权威人士专访《开局首季问大势》中,政策表示出调结构的信号。专访认为一季度稳的基础仍然主要依靠“老办法”,靠投资拉动,部分地区财政收支平衡压力较大,经济风险发生概率上升。这相当于明确指出当前经济引擎并不可持续,未来还是要结构调整。专访对于投资扩张亦提出警示,指出“投资扩张只能适度,不能过度,决不可越俎代庖、主次不分”,并提出后面供给侧改革依然要挑大梁,“当前及今后一个时期,供给侧是主要矛盾,供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用”(详细分析见我们的报告《权威人士专访:我们应该读出什么》)。


在这样的政策信号之下,我们判断后续财政扩张可能会稍有放缓,供给侧改革的力度将会有所强化。


编辑:王帅


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