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对抗市场下跌,国企改革央企组合

长城证券策略主管 朱俊春 2015/06/26 10:57 32364
国企改革   股市   
对抗市场下跌,国企改革央企组合
©视觉中国
"国企改革提速信号显现。5月31日广州市印发《市委市政府关于全面深化国资国企改革的意见》,至此北上广深四大一线城市的国企改革方案悉数出台;6月5日深改组第十三次会议重点论及国企改革,强调要加强党的领导和防止国有资产流失;6月11日上海浦东区发布国资国企改革18条,再次引爆市场原本已对上海国企敏感的神经。加上当时一些标志性股票比如中国重工、浦东金桥、外高桥的停牌,国改主题的炒作似乎已是板上钉钉。"

国企改革提速信号显现。5月31日广州市印发《市委市政府关于全面深化国资国企改革的意见》,至此北上广深四大一线城市的国企改革方案悉数出台;6月5日深改组第十三次会议重点论及国企改革,强调要加强党的领导和防止国有资产流失;6月11日上海浦东区发布国资国企改革18条,再次引爆市场原本已对上海国企敏感的神经。加上当时一些标志性股票比如中国重工、浦东金桥、外高桥的停牌,国改主题的炒作似乎已是板上钉钉。


这段时间,市场又是什么样子?经过前期5个月的连续上涨,成长股疲态显现;而证监会对杠杆资金的清查终于轮到场外配资这一块。两相叠加,趋势显现并且因为杠杆资金的关系加大了调整幅度,于是没有印花税的利空也达到了当初5.30的效果(创业板为例)。


国企改革在当前市场中的支撑地位不容忽视。为什么主板回调幅度较小(上证调整幅度12%左右,远小于创业板指的20%),除了一定的风格转换因素,国企改革也是一大因素。而今距央企四项改革试点一周年(7.15)不足一个月,传说中的国企改革顶层设计方案一拖再拖后,也有望在近期发布。


可见市场对国改预期实际上非常高,但实际操作并不容易。解决之道,一是理清方向,二是构建重点组合


当前市场展现的是一个泛国企改革图景,比如交行引领的银行业混改,但这个可能并非国企改革重点,因此有必要将国企改革命题局限在相对传统的界限。


1)行业角度,油气领域作为本轮国企改革的排头兵,仍是重点考虑领域。在整个油气领域,中石化相对走在中石油的前头,建议多关注中石油下属的上市公司。6月24日中国石油天然气集团公司召开了集团公司全面深化改革领导小组第五次会议,为下一步改革工作做出部署,或为相关股票的催化剂。


2)从央企改革试点的四项内容,改组国有资本投资公司中产生的收购兼并,最具有想象力。因此资产证券率提升诉求强烈且自身资产证券化率较低的央企集团值得重点关注,比如我国十大军工集团整体证券化率仅为25%左右。


3)从南北车合并的案例来看,以做强做大为目标的央企大规模兼并重组潮正在开启,国资委直属央企有望从现今的110多家缩减到40余家。相关行业,比如航运、船舶包括煤炭有色的机会较好。


4)央企和地方国企比较,似乎央企的机会更多一些(由于把握国家经济命脉,资产整合的比重高),同时临近央企改革试点周年庆,我们关注试点经验的推广。关注第二批央企改革试点可能性较大的中国轻工集团、中国船舶集团、中国诚通集团、国家电网、国电集团等。


组合推荐:大庆华科、石油济柴、泰山石油、四川美丰、天华院、现代制药、隆平高科、中国神华、中煤能源、中远航运、中国远洋


风险提示:国企改革政策推进不及预期,央企上市公司改革方案不及预期。


国企改革主旋律奏响


5月18日,国务院批转发改委《关于2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》,明确了今年的十大领域39项年度经济体制改革重点任务,其中第三个重点任务中指出要推进国企国资改革,出台深化国有企业改革指导意见,制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。


同时还强调要出台加强和改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见,进一步完善国有企业法人治理结构。我们认为,国企改革是深化经济体制改革的重要内容,《意见》的出台是2015年国企改革加速的强烈信号。


我们认为此次意见对改革的结构、机制、改革方案、国有资产监督都做出了详细的指导,有助于在当前国内外严峻经济形势、市场竞争加剧以及部分国企企业效率低下的背景下,利用改革红利托底经济。


与十八届三中全会相比,本次《意见》是在国际国内经济产业形势变化、国际竞争加剧的大背景下提出的,面对部分国企效益下滑严重的的现状,突出强调了国有企业提升核心竞争力和资本效率、增加抗风险能力的迫切性。


6月5日,中央深改小组召开第十三次会议并发布了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》,此次会议对国企改革的方向给出了明确的答案,即“确保党的领导、党的建设在国有企业改革中得到体现和加强。要坚持党管干部原则,建立适应现代企业制度要求和市场竞争需要的选人用人机制。要把加强党的领导和完善公司治理统一起来,明确国有企业党组织在公司法人治理结构中的法定地位。”


我们认为此次中央深改组会议召开的重点是明确在国企改革中体现和加强党的领导、党的建设,此外国企改革总方案正式出台前国资流失问题被“优先”部署。会议从国家战略层面确定了国企改革的方向,整合了国企改革的制度分歧,称得上是真正意义上的改革,自此国企改革主旋律奏响。


国企改革是本届政府的重点工作之一,早在2013年11月的十八届三中全会上就明确中央将成立全面深化改革领导小组,负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。12月30日,中共中央政治局召开会议,决定成立中央全面深化改革领导小组,由习近平任组长。


自2014年以来,中央政府及各部委多次召开会议对国企改革问题进行专题研究。国资委深改组仅2014年一年就举行了17次全体会议和6次专题会议,中央深改小组自成立以来近18个月时间共召开了13次小组会议,研究设计深化国企改革的顶层方案。我们对中央有关国企改革的政策动态进行了梳理跟踪。


央企改革目的在于增强央企竞争力


央企改革的目的在于央企控制经济命脉,改革有助于优化国资布局,合并做强做大,增强国有经济活力,减少同业竞争,避免国家利益损害。截至目前,国资委管理直接管理的央企共113家,比2003年的196家已减少42%。


南北车合并为央企重组合并提供了可行模板,同时中电投与国家核电、华孚整体并入中粮以及外媒关于“两桶油”的风声,都显示出2015年将是央企重组合并加速之年。当前,建筑、铁路、电力等行业产能过剩,此轮国改,央企或通过国有资本投资与运营平台整合优化国资分布。


央企改革政策及试点工作稳步推进


6月4日,国资委发布的《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》要求,央企要精益管理控成本、压缩开支降费用、高效融通用资金、效益为先配资源、盘活存量提效能、多措并举治亏损等,力争实现央企整体效益增长高于上年水平的目标。


此次国资委下发《通知》,是基于央企一季度业绩下滑,全年稳增长形势严峻、任务艰巨。在《通知》中提到的一系列应对措施中,除了压缩开支降低费用、优化资源配置、推动产业结构升级调整、实现可持续发展等之外,国资委还敦促央企资产证券化。


一方面有助于促进政企分离,央企产权将直接由政府控制的单一主体变为多元主体,形成股东会、董事会和管理层相互制衡的公司治理结构。另一方面,央企资产证券化也有助于实现国有资产的保值增值,通过增资扩股、借壳上市等方式调整国有资产在上市公司的比例,将资源进一步向优质的上市央企集中。


目前央企改革主要立足于2014年7月国资委发布“四项改革试点”工作,即改组国有资本投资公司试点、发展混合所有制试点、高管选聘及激励机制改革试点以及央企派驻纪检组试点,第一批央企试点涉及国家开发投资公司、中粮集团有限公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司、新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司6家央企集团。


国资委推出“四项改革”试点,是在做好国资国企改革有关政策制定的同时,针对改革重点难点问题,从实际工作出发先行先试,取得经验,并完善政策。我们认为,从当前政策面来看,新常态下金融改革持续推进,国企改革总体方案出台时机已成熟,预计下半年国资委将下发一揽子的国企改革方案文件,第二批央企改革试点也有望接力第一批试点,央企改革作为国企改革的领头军,期待在2015年有更多突破。


央企上市公司梳理


从十一届三中全会到今年的政府报告,可以看出本届中央政府对国企改革的决心和信心。在国务院国资委、财政部等部门指导意见的推进下,国企改革步入加速阶段,同时在资本市场掀起国企改革概念股浪潮。


央企作为国家经济命脉,在这轮国企改革热潮中将走在前列。目前央企集团113家,涉及284家上市公司,并且多集中在军工、电网电力、民航、航运、煤炭、电信、石油石化等领域,预计随着众多央企改革进程的逐步推进,这些行业新一轮重大资产重组的大潮即将来临。


近年来来,央企集团存在普遍经营状况差,业绩持续大幅下滑的现象,央企改革的必要性和迫切性凸显。目前,除了国资委批准的第一批6家央企集团改革试点外,很多非试点央企相关上市公司也已经开始筹划改革方案。


部分标的看点(仅作介绍、不做推荐)


大庆华科(000985):中石油旗下,存整合预期


公司主要从事石油化工产品、塑料改性产品、医药产品的开发、生产和销售。受国内经济增速放缓,行业产能过剩,市场竞争激烈,国家环保政策越发严格等影响,公司15年一季度归属母公司利润同比下降96.42 %,且短期内难以改善。


公司控股股东中国石油天然气集团公司6月24日强调完善集团公司全面深化改革总体方案,组织开展重点方案的研究制定和推进实施,抓好已实施改革方案的跟踪督办工作。公司正向北大荒粮油转让药业分公司资产及其连带权益,2月4日发布了《关于签署<资产转让意向书>的公告》,目前公司相关事项正在有序进行中。伴随改革持续升温,整合预期强烈。


石油济柴(000617):一带一路+油气改革,并购重组未来可期


公司核心业务是中大功率内燃机研发制造,拥有可应用于多领域、适用于多燃料的陆用机、船用机、气体机三大系列产品集群,是中国内燃机行业唯一涉足石油钻采领域的企业,在国内极具垄断优势,获得国家军工等要害领域和场合的重点选用产品订单。


公司近年来业绩一直不甚理想,销售净利率、净资产收益率等指标皆属于行业倒数,效率不高,隶属于中国石油集团济柴动力总厂,有望成为中石油工程板块的壳公司。央企改革的大背景下,中石化的资产分类整合示范效应,有望推动中石油集团旗下公司的整合进程,以旗下上市公司为主体推进混改,引入民营资本,改革公司治理体制,注入优质资产,提升企业效率将是改革的目的所在。


泰山石油(000554):石化行业迎改革利好,方案将出助板块受益


公司从事石油成油品的购进与销售,旅游酒店、饮食服务、房地产开发,主营业务为油品及天然气销售。公司拥有7个油品经营公司,3座直属油库,总储量10万立方米,拥有自营加油站(点)106处,公司主要业务区块分布在山东泰安、青岛和曲阜,零售市场占有率高。


公司隶属于中国石化,兼具油改和国企改革双重概念,受市场冲击及自身条件所限,公司近年来利润持续减少,15年一季度泰山石油营业收入同比减少20.81%,归属母公司净利润同比减少94.21%,泰山石油作为中石化旗下惟一一家以零售为主业的销售平台,兼备“国企改革+资产注入”预期,有望通过混合所有制改革,改变企业当前经营效率低下、盈利能力差的局面。


四川美丰(000731):拓展清洁能源,控股集团改革稳步推进


公司主要从事化学肥料、合成氨、尿素、三聚氰胺、塑料包装袋及PVC管材管件等制造、销售,目前已确定把发展包括液化天然气(LNG)等清洁能源的生产和销售作为未来公司大力发展的长期战略目标,此外随着汽车国标4的开始实行,公司车用尿素产品需求将不断放量。公司从原有主业化肥向清洁能源市场的外延拓展,预计未来爆发式增长可期。


依托中石化集团,公司在上述清洁能源产业和车用尿素项目上可能获得来自中石化方面的援助,产能释放速度有望加快。改革方面,中石化集团改革正稳步推进,市场对中国石化对其旗下上市公司平台充满想象,加之两桶油改革预期强烈,看好股票近期增长空间。


天华院(600579):环保类业务增长快,集团内资产注入预期强烈


公司从事化工装备研发、生产和销售,业务涉及化工、石油化工、煤化工等行业,近几年应用拓展至电力、冶金、环保、农业、食品等领域。公司立足于化工装备,在掌握各类技术的基础上,在环保设备领域进展迅速,环保类业务占比不断加大,其中污泥处理设备和褐煤除水项目发展潜力巨大,有望带来业绩爆发性增长。


天华院大股东是中国化工科学研究院(隶属中国化工集团),依照中国化工集团公司未来业务缩减的计划,作为中国化工科学研究院旗下唯一的上市公司,公司有望吸收集团内同类资产。近期,中国化工科学研究院股份减持和中国化工与俄油开展股权合作为外部资本投资的提供了想象空间,未来进一步进行资产注入的可能性较大。


现代制药(600420):核心产品竞争力强,集团试点带来资源整合预期


公司主要从事药品的生产与销售,制剂研发能力突出,核心业务近年来快速增长,尤其是两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙有望实现进口替代,在国家政策性鼓励和医药板块良好前景下,公司存在较大估值提升空间。同时公司积极进行外延式拓展,先后并购容生,川抗等企业,丰富了药品品种,推高公司利润,未来不排除外延提速的可能性。


公司于2014年7月公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,考虑到公司核心品种竞争力强,业绩持续增长的同时为集团贡献颇多,因此在集团资源整合中具有一定的优势,未来公司机制将进一步优化,内生和外延发展较快。


国药一致(000028):业绩持续稳定增长,资产整合将改善同业竞争


公司主要从事药品的研发、生产,中西成药、中药材、生物制品、生化药品、保健品、医疗器械的批发销售和连锁零售。14年完成定增,资本实力进一步增强,公司积极转型升级,器械业务、疫苗销售等新业务有望成为新的增长点,加上医药行业良好前景,公司业绩将持续稳定增长。


国药集团是发展混合所有制经济的第一批试点单位之一。近期央企改革概念股再度爆发,相关改革股受提携,国药集团承诺将以其控股股东国药控股为医药商业运营最终唯一平台,积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作,同业竞争有望得到改善。


中煤能源(601898):产业结构优化调整,煤炭行业资源整合预计较快推进


公司致力于煤炭的生产和销售、煤焦化产品的生产、煤矿装备制造以及机电设备和矿用配件进口等业务,初步构思煤炭、电力、煤化工板块结合的战略布局,旗下在建项目稳步推进,煤化工业务增长态势良好,受益于传统电力旺季,煤炭业务有望提升。


国企改革方面,煤炭行业过剩的现状下,行业内资源整合预计很快将有所动作,未来国家将继续加大对资源的掌控力度,加速整合煤炭资源。因此,基于下半年央企整合和深化改革持续升温的预期,业务平台的整合将不断推进,资金炒作热情高涨。


中国神华(601088): 改革预期资产注入可期,低估值滞胀迎资金利好


公司是神华集团旗下唯一上市公司,以煤为基础,集电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体,产运销一条龙经营的特大型能源企业。受煤炭行业供需失衡、产能过剩态势影响,公司业绩受到一定影响。但同时关注到公司深挖能源领域的潜力,积极参与中蒙煤炭合作,并在新能源开发方面有所进展。


控股股东神华集团授予公司优先交易及选择权,可以2019年6月30日前启动一次性或多次向神华集团或其附属企业收购相关业务,存在改革预期。在目前市场行情下,低估值滞涨煤炭板块有望成为资金配置焦点,公司动态PE不足20倍,抗风险能力较强,估值有提升空间,或引发资金追逐。公司市值大幅低于重置成本将形成价值洼地并引发资金追逐。


隆平高科(000998):行业龙头,战略布局助力业绩增长


公司是中国首批拥有完整科研、生产、加工、销售、服务体系的“育繁推一体化”的龙头种业企业,以杂交水稻、杂交玉米种业为核心业务,聚焦种业。作为生物育种龙头标的,公司定位农业服务的旗帜,未来将加快打造农业综合服务体系,成立耕地修复技术有限公司,战略布局耕地修复业务。近期非公开发行A股股票预案公布,拟用于补充日常营运资金、农业产销信息系统升级建设、偿还银行贷款、研发投入及农作物种子产业国际化体系建设等方面,企业的价值有望进一步呈现。


公司目前涉及电子商务,并购重组,生态农业等多个概念,如中信集团入主可期,集团的资金、金融及海外资源优势将助力公司战略扩张。根据国外经验和公司所具有的各种资源整合优势,公司拟通过与科研机构合作、并购方式进行种业扩张,未来在国内种业并购整合浪潮中将占据重要地位。


中国巨石(600176):募资投产+改革试点,盈利能力将大幅提高


公司是一家化工类企业,主要生产销售玻璃纤维制成品及其他化工产品,随着行业回暖,国内玻纤企业竞争优势体现,加上公司产能不断扩张,成长空间得以扩展。5月28日公司公告定增方案已获国资委批复同意,募集资金用于海外扩产、国内生产线技改以及偿还银行贷款,国外设厂,规避反倾销影响,预计本次募集项目投产后公司盈利能力明显提高。


母公司中国建材集团是首批改革试点央企,而公司也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。中国建材集团坚持大力发展混合所有制,走“资本运营、联合重组、管理整合、集中创新”的发展道路,作为中国建材集团旗下发展混合所有制经济试点单位,预计将受益于政策红利和集团产业链的整合。


中粮屯河(600737):三大主题概念股,改革获资金关注


公司主要从事白砂糖及相关产品的制造销售、番茄加工及番茄制品的销售,食糖业务稳步发展,番茄业务内涵增长。作为国企改革、一带一路、京津冀一体化三大主题相关概念股票,公司投资价值凸显。在国企改革方面,公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一,依托中粮集团设想整体上市的未来发展战略,公司有望引入资金,进行项目投资,将传统主营业务做大做强。基于资产注入强烈预期,未来公司股票资金关注度将会有所提高。


中国重工(601918):整合集团资源,打造动力平台


公司主要从事船舶制造及舰船配套、船舶配套、海洋工程等业务,目前核心四大业务板块是船舶制造及修理改装、能源交通装备、海洋工程业务和舰船配套。公司结合国家海洋军事战略,加快推进结构转型,军工军贸和海洋经济产业收入比重不断增加。


公司控股股东是中国船舶重工集团(北船),最近公告称中国船舶重工集团拟对自身业务进行调整,涉及到本公司的业务拟以持有的动力相关资产进行对外投资,参与集团拟打造的动力业务平台公司。作为集团主业业务的上市平台,在国企改革背景下,依托集团强大资源,资产注入预期强烈,同时看好集团内资产整合。


中航飞机(000768):军事需求拉动业绩增长,大飞机概念引市场关注


公司主要从事航空产品、运输设备、建材的生产、销售。公司作为我国运输机、轰炸机的主要生产基地和大型军用运输机唯一制造商,军事上未来需求空间广阔。公司承担着民机业务进口替代任务,成功构建完整民用飞机谱系,新舟700冲刺涡桨支线飞机世界第一。公司定增获证监会审批通过,主要用于增发资金加码数字化装配生产线、运八飞机装配、机轮刹车产业化、关键零件和国际转包生产条件建设、客户服务体系项目建设和补充流动资金,有助于公司优化提升业务能力。近期利润分配方案为两年来最高,显示公司对未来业绩的信心。


在军工国企改革推进和科研体制改革进度背景下有望获得集团政策支持。中国航空工业集团公司旗下航空装备行业上市公司多达9家,存在巨大业务整合想象空间。从资本运作上,08年公司控股股东西飞集团公司以飞机业务相关资产认购公司前身西飞国际非公开发行股份,改善公司单一业务结构。12 年西飞国际完成第二次资产注入,增加运8系列飞机等机型的生产能力,资产注入早有先例。


武钢股份(600005):传统钢铁企业整合预期强烈


公司是国内第二大钢铁上市公司,主营钢铁生产、销售,并且在国内取向硅钢领域处于龙头地位,受益于硅钢景气,以及取向硅钢产品价格上涨,2015年业绩有望同比大幅改善。


14年以来钢铁板块很多上市公司实施了股权激励、员工持股、资产注入、收购、增发等相关的转型和改革措施,我们认为公司作为传统钢铁企业,行业内整合的预期非常强烈。公司董事长公开表示,正积极尝试发展混合所有制改革,包括推进股权多元化、股权激励和员工持股。公司公告显示2015年改革的目标是深化市场化承包体系和产线整体外包改革,激发经营活力,再加上股利分配方案的发布,看好公司股价上升空间。


风神股份(600469):布局汽车后市场,整合可期


公司主营轮胎及相关技术的出口,产品相关原辅材料、机械设备、零配件、仪器仪表及相关技术的进口业务,作为国内最大的工程机械和载重卡车轮胎生产商之一,公司还积极发力布局汽车后市场,进一步完善产业结构,提升公司未来业绩增长空间,成为未来业绩增长一大看点。


公司控股股东中国化工橡胶有限公司拟收购倍耐力,海外扩张加速布局,并且倍耐力的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合,在条件具备时与风神股份重组。公司作为集团集团轮胎资产平台,未来整合可期,加之公布利润分配方案表明公司对未来业绩增长的信心,公司发展空间巨大。(老虎财经 龚俞勇编辑)


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