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余额宝:回归本源的思考

上海融至道投资管理咨询有限公司金融分析师 陈凯歌 2014/04/04 10:04 8118
余额宝:回归本源的思考
©视觉中国
"余额宝虽然是金融业的创新,但已经从金融流动性的几个基本原则上挑战了现有的银行业。余额宝在不受银行业几个基本性原则监管的情况下,其实已经成为了一个虚拟的资金中介,但是享受着互联网金融的特殊待遇。在后余额宝时代,一味扩大余额宝的规模已经不切实际,也不符合现有的银行业改革趋势:调整银行同业业务,让银行回归业务本源。"


余额宝虽然是金融业的创新,但已经从金融流动性的几个基本原则上挑战了现有的银行业。余额宝在不受银行业几个基本性原则监管的情况下,其实已经成为了一个虚拟的资金中介,但是享受着互联网金融的特殊待遇。在后余额宝时代,一味扩大余额宝的规模已经不切实际,也不符合现有的银行业改革趋势:调整银行同业业务,让银行回归业务本源。


从某种意义上而言,余额宝已经被承载了太多的使命,太多的舆论负担,而导致这一个货币市场基金的渠道变现产品成为了2013年互联网金融最火的代名词。不错,从产生的市场效果看,余额宝的确是起到了给整个互联网金融推波助澜的作用,并成为了在线理财市场的领头羊。


但是,这个领军的角色却不是那么好当的,在中国的传统文化中,对出头椽子的典型压制文化就是棒打出头鸟,虽说余额宝在目前是在高层的某种政策许可下进行的产品渠道方面的创新,但是不要忘记了,余额宝现在已经从金融流动性的几个基本原则上挑战了现有的银行业。余额宝在不受银行业几个基本性原则监管的情况下,其实已经成为了一个虚拟的资金中介,但是享受着互联网金融的特殊待遇。


挖银行墙角


如果说金融脱媒是种趋势的话,以往的信托、基金、理财只是通过银行这个大体系进行有限的资金分流,主体还是银行在掌控种。但是,互联网金融就不一样了,它是从一个个底层的触角上在挖银行的墙角。而这在利率市场化的背景下,将成为银行最忧心忡忡的一个问题。利率市场化将倒逼商业银行去服务好更多的零散、小额、小企业、个人客户,这和目前互联网金融的主要客户群体是一致的。换句话说,余额宝为代表的互联网金融不仅成为了利率市场化的重要推手,还成为了银行零售业务的重要竞争对手。


银行无奈,开始绝地反击,互联网金融在局部领域面临现有体制的制约,无力反抗,只能握手言和。这貌似是近期央行、银行们限制第三方支付的最佳描述。互联网金融是否走得太快,是否有太多的外溢效应而过早地面临监管的天花板,是否有必要重新梳理一下互联网金融的本质目的?


余额宝:事出无奈,无心插柳柳成荫


就余额宝这个产品而言,国内外并非没有先例,美国早在利率市场化的早起就有过类似的产品,最后随着资金市场化和货币市场基金收益优势的丧失而走向了尾声。这个过程,也必然是中国各种宝的发展趋势,只不过受制于管理层对利率市场化速度的控制,短期内这个结果还很难出来。


如果早想做这样的产品,阿里也不会等到利率市场化这个进程开始了才开始做,支付宝衍生出余额宝这个产品其实有更深层次的意义:通过余额宝转移支付宝的沉淀资金,达到一石二鸟的目的,一边是满足了长期以来的支付宝沉淀资金的收益问题,另一边是让支付宝彻底拜托了支付备用金的负担问题。因为支付宝长期的沉淀资金就有数百亿元,央行对于第三方支付缴纳最低的支付备付金的标准是10%,也就是说,如果支付宝继续留存着大额的用户资金沉淀,就要缴纳数十亿元的备付金,这实在是给了支付宝一个很大的难题。


把用户的资金通过余额宝的方式投资货币市场基金,最开始支付宝和阿里高层未必会抱有很大的期望值,但是却起到了“无心插柳柳成荫”的效果。这一点从阿里小微金融服务集团负责人彭蕾的言论中可以看出来:余额宝其实从一开始就没有被确定为战略级产品,可能也只是一个维系支付宝流量和平台粘性的产品,但是却逐渐超过了所有的阿里系列的产品,成为一个货币市场的巨无霸。按照最新的数据,所有的货币市场基金总量是1.4万亿,余额宝就占了5000亿元,近乎1/3,可见余额宝这个产品的意外效果有多大。


回归本源:弥补头寸,而不是资金议价


话又说回来了,余额宝这个产品的初始目的到底是什么?从有关的解读来看,倒还不是主要为了建立阿里金融的战略地位,上面也解释过了,更多的是一种意外的效果。阿里不会想到,屌丝的理财欲望竟能够被激发地如此彻底,如此酣畅淋漓,也如此让银行担忧。之所以有这么大的意外,这其中的背后因素,我想无非是两点,一个是中国现有的固定收益性理财,特别是稳定的高收益理财方式太少,要么有门槛,要么是支付不便捷;还有一个就是支付宝拥有现成的平台和资金交易基础,所以做起余额宝来比较顺手。


回归到余额宝这个产品的本源,也就是货币市场基金的本源,我们可以发现哪些值得探讨的东西呢?


首先来看看货币市场的定义:货币市场是短期资金市场,是指融资期限在一年以下的金融市场,是金融市场的重要组成部分。由于该市场所容纳的金融工具,主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具,具有期限短、流动性强和风险小的特点,在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后,称之为“准货币”,所以将该市场称为“货币市场”。


就银行而言,它的货币市场就主要是同业市场,包括银行间的同业拆借,同业存款以及部分金融债等,拆借的主要目的是为了满足部分商业银行的临时性短期的资金拆入需求,以满足一定时间节点的考核和运营需求。从银行整个资金流通的渠道来看,同业存款并不是银行负债的主要部分,只是承担起了银行在负债端和资产端进行匹配的时候的临时性应急需要。从长期发展趋势而言,随着利率市场化的推进,银行间利率市场和银行存款端的利率市场的差距将会不断缩小,最终的目的是实现资金供给和需求的彻底市场化。所以,从这个出发点来讲,余额宝等各种在线理财产品,其主要作用也应该是满足临时的银行拆借需要,而不是为了“挟广大屌丝的威严来和银行做谈判”,虽然无可厚非是提高了理财者的收益,但却逐步丧失了货币市场基金的主要本质意义:是补充而不是颠覆。


余额宝如何减肥?


在货币市场基金里面,余额宝所依托的天弘基金就是一个巨无霸,5000亿元的规模,已经足够令银行不得不好好重视这个同业市场的上的新角色。从目前的趋势而言,余额宝虽然每天还保持着净申购的状态,但是速度已经大大下降了,一方面是收益的下降,另一方面是几个大行限制了每日转入的最高额度。


不仅是余额宝,其他在线理财的收益也都出现了下滑的状况,这本身是货币市场的正常反应,毕竟数千亿元的资金规模和现有的银行业存款规模相差还是太大,还不足以产生颠覆性的作用,况且还有央行的公开市场业务进行市场资金的调控。余额宝是时候考虑给自己减减肥,扩宽客户的投资渠道了,全部钉死在天弘基金上,不仅要面临每天的赎回压力,时刻进行压力测试的准备,还要面临银行和监管的高层压力。一旦净申购变成净赎回,余额宝的流动性管理压力就会越来越大。


还有就是目前货币基金的“提前支付不罚息”的红利可能要被取消和“货币基金投资同业存款比例不得高于30%”的内部监管可能会出台,这两个杀手锏一旦出来,货币市场基金的收益将很有可能大幅下降,一旦没有了高收益和灵活额度T+0,在心理财市场也就算是开始走入衰老期了,除非能开拓出新的稳定的,可预期的安全产品,来转移类似于余额宝上的客户和资金。否则,余额宝的资金沉淀和粘性也并不会好到哪里去。


秘诀:外部扩展+内部消化


这里有两个想法:
其一,余额宝是时候开拓一下其他的具有“低风险、高收益和稳定回报”的产品了,虽然这比较困难,但是作为一种在线理财,本质上还是理财,需要在产品来源上更多元化,让客户有一个差异化的利率可以选择。比如小额的继续悬着货币基金,稍微大额的可能会选择收益更高的其他产品。


其二,阿里可以打通自身体系,目前阿里网络银行已经基本进入高层的牌照许可范围,“小存小贷”的模式意味着支付宝和余额宝的资金可以转化为阿里信贷资产的资金来源,而这个收益相对比在线理财更高,结合阿里小贷的贷款生态和利率,绝对可以让余额宝的资金投资更多的阿里自有信贷产品。这样就既解决了余额宝的资金投向问题,也解决了阿里小贷的资金杠杆问题。有了民营银行的牌照,就没必要去外部寻找高收益产品了,阿里自由生态圈内部的信贷也同样可以满足余额宝用户的收益需要。


所以,在后余额宝时代,一味扩大余额宝的规模已经不切实际,也不符合现有的银行业改革趋势:调整银行同业业务,让银行回归业务本源。同样,余额宝也要重新思考自己的定位,更多的回到本源:给客户以回馈,以保持平台的粘性,而不是为了余额宝而做余额宝。货币市场基金是这个时代的好的投资标的,满足了余额宝的要求:低风险、高回报,但是下一个产品在哪儿呢?或者利用自身的民营银行牌照来打通小贷资产和余额宝的资金也未尝不可。


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