面对翻了5倍的北交所“首秀股”，国泰君安悄悄删掉了它的“做空报告”.....

11月15日北交所首日开市，首批挂牌新股同心传动上市首日涨幅达493.67%，报收23.45元。

然而，在这里程碑的一刻，国泰君安却浇了一盆冷水。11月16日，公司发布研报首次给予了同心传动“谨慎增持”的评级，目标价位4.40元。

“看空研报”一出，同心传动股价大幅波动，截至今日，其股价已由最高点的25.18跌至17.10。而即便如此，国泰君安对同心传动目标价位4.40元仍比当前市场价17.10元价格低74%，同心传动的估值也仍然高达61倍。

有意思的是，如果现在再去搜索这份给出4.40元目标价格的研报，早已查无此文，疑似国泰君安早已删除该券商研报。而在同心传动的覆盖度并不高，目前仅有安信证券，海通证券发布了一份相关研报。

看空同心传动，给与谨慎评级

北交所上市，81家企业率先入市，其中71家企业为精选层公司平移至北交所，剩余10家则是首次挂牌入市。而“同心传动”因惊人的涨幅，成为众多企业中冲出的一匹黑马。

前述题为《新三板精选层同心传动分析：非等速转动轴龙头，发力国内外市场》的研报显示，国泰君安首次覆盖同心传动，预计公司2021-2023年EPS为0.26元/0.22元/0.21元，同比增速-10.16%/-17.89%/-2.56%，综合PE、PB两种估值方法，给予公司目标价4.40元，对应2022年20倍PE。

据报道国泰君安该研报主要提出三大观点：一是公司专注各类汽车转向装置，精耕非等速转动轴领域；二是业务规模持续提升，产品结构稳定；三是汽车市场增长潜力大，公司技术优势凸显。

研报认为，同心传动技术优势凸显，具有41项专利，掌握核心技术；同时也兼具产品和客户优势，产品质量高、先进性强、售后服务到位，深受国内外客户认可，已经与知名企业建立了紧密合作关系。

在这份研报钟，国泰君安在认可同心传动技术优势的同时，也提示了相关风险，包括商用车及工程机械市场景气度不及预期，原材料价格波动等。或许是潜在的风险，国泰君安给予了谨慎的评级。

专精特新”同心传动“

作为北交所10只新股之一，同心传动上市首日即暴涨赚足市场眼球。资料显示，同心传动成立于2001年9月份，总部位于河南省许昌市，公司的主营业务为传动轴产品及其相关零部件。

招股书显示，公司本次计划募资9,875万元，主要是用来扩产能，其中升级传动轴产品线和建设新型汽车传动轴轻量化零部件各准备投入3000万，智能汽车传动轴研发中心准备投入1000万。其中，传动轴智能升级改扩建项目指的是新建10条自动化产线，达产后增加传动轴产能 30 万套。财报显示，公司2020年销售量为21.24万套，对应营业收入1.40个亿，扣非净利润2687.32万。

招股书还显示，如果在不考虑未来产品平均价格波动的情况下，按公司预估65.86%的产能利用率（对应新增13.6万套产能）进行测算，将能新增营业收入8964万元、扣非净利1707.83万元。

所谓传动轴，指的是在汽车变速器和车轮驱动桥之间的一个部件，用于将发动机的动力传递给车轮。同心传动最赚钱的业务是重型传动轴，在业内处于领先水平，这也是它能入北交所的一大原因，符合北交所“专精特新”的理念。

据2019—2025年中国汽车传动轴行业现状调研以及发展前景分析报告显示：由于我国传动轴具有高性价比的优势，越来越多的国外整车厂选择我国的传动轴，为我国传动轴行业提供了较大的发展机遇，再加之我国的汽车市场很大，市场需求和潜在用户也很多，吸引外资不断地进入中国汽车行业，这无疑会增大传动轴的进一步创新和发展。

多少估值合理？

不过，其业绩增速受下游客户影响较大，公司下游为主机制造厂商以及零配件供应商，对于价格较为敏感。国内主机制造商产销量较为集中，维修服务市场中汽车配件经销商控制着所在地市场的销售网络，所以公司对下游客户的议价权弱。

公司的主要成本是原材料成本，上游为钢材、毛坯件和配套件供应商，所以在原材料上涨的背景下，公司并不能将大宗商品上涨价格完全转移至供应商。

虽然受益于下游商用车行业发展态势，未来几年公司所处行业仍有望保持5%-10%左右的增速，但当前需求火爆的新能源乘用车并不需要传动轴，显然这对于公司的业绩想象并不有利。

而新型汽车传动轴轻量化零部件系公司自主研发项目，本次募资项目设计产能200万套，计划工期两年，公司预估达产后产能消化率在 45.87%至75.87%间，保守按50%的消化率，对应100万套。

参考公司2021年公司小批量对外平均销售单价106.39元/件测算，预估能新增营业收入1.06亿元，按公司最近三年平均净利率15.91%计算，将产生1689万元净利润。

根据老虎财经测算，合并两块项目，预估2年后扩充产能完成后，在销售良好的情况下，将新增营业收入1.9564亿元，新增利润3396万元，而公司2020年营业收入才1.4亿元，扣非净利2687.32万元，提升幅度达130%+。

公司属于汽车零部件行业，与公司业务相近的同行业可比公司的估值情况如下，估值普遍处在10-15倍这个区间。与公司业务几乎完全一致的远东传动，市盈率为11.23倍。

但同心传动在业绩增速、毛利、净利、ROE值方面都略高于远东传动，后续若有大客户开发成功，将会对业绩产生重要影响，因此公司的合理估值应该在10-15倍。

公司本次公开发行价为3.95元，对应14.9倍的市盈率，估值处在合理区间内。而国泰君安给予公司目标价4.40元，对应2022年20倍PE，并给与谨慎评级。

券商覆盖寥寥无几

事实上，作为首批转北交所的公司，券商对于同心传动的覆盖并不多，评级更是寥寥无几。虽然海通证券观点认为，同心传动技术能力过硬，技术研发适应行业轻量化整体趋势，打开中长期增量成长空间。

不过，相比国泰君安，海通证券对于同心传动的估值倒是乐观的多。该券商预计公司2021-2023年营业收入分别为1.43/1.74/2.12亿元，归母净利润分别为0.29/0.36/0.45亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.44元。这是海通证券对同心传动首次覆盖，但给予“无评级”评级。

当前只有安信证券发布发布了一篇《同心传动：厚积薄发，深耕非等速传动轴细分市场》的深度研究报告。其认为下游市场回暖升温，将拉动上游汽车零部件市场需求，同心传动深耕商用车传动轴细分领域在行业内有竞争优势。但相比远东传动的12倍PE、冠盛股份的25.95倍PE，却只给了同心传动10倍的PE。

其实，不只是同心传动，北交所其他的上市公司覆盖的研报也很少。不过，颇有意思的是，在北交所的首批十只新股中，很多都出现了安信证券的身影。

比如，海力风电仅有两篇相关研报、澳华内镜仅有1篇宏观加医药的深度研究、诺唯赞有5篇来自三家券商、志晟信息4篇来自两家券商、中设咨询2篇皆来自安信证券、中寰股份仅1篇来自中信建投，是目前进入的少有的主流券商、科达自控3篇中也有安信证券的身影、晶赛科技4篇中有3篇都来自安信证券、汉鑫科技2篇中也有1篇来自安信证券、恒合股份4篇中3篇来自安信证券、广道高新4篇中3篇来自安信证券、大地电气1篇来自安信证券。

事实上，在北交所成立以来，新三板融资市场热度提升，并成为部分券商投行业务的突破点。

数据显示，截至11月3日，2021年年内共有278家新三板挂牌公司发布了定增预案。以9月2日为时间节点，9月2日以来仅2个月合计有172家公司宣布通过定增方式进行再融资，是年初至9月1日数量（106家）的1.6倍。

在当时确定承销商的199家公司中，开源证券作为主承销商参与的公司家数最多，合计将要为18家新三板公司定增进行承销工作。紧随其后的是安信证券，共成为12家公司定增的主承销商。所以不难理解，为何很多未曾被覆盖的北交所新股都有安信证券的身影。

其实，在北交所成立以前，新三板的新三板研报与A股相比是天壤之别，不及A股的1/30。原因一方面是新三板赚钱效应不明显，不被重视，一方面是新三板企业数量众多，调研难度大。

虽然自9月2日以来，共有19家北交所上市公司相继发布了21份关于接待机构投资者调研情况的公告，调研机构囊括券商、私募、公募、创投等机构。但相比A股，仍有很大的差别。相比新三板，北交所无论是交易额还是热度都更高，但券商研报仍无法全面覆盖。

另外，科技属性较强、研发投入大、盈利水平偏低是同心传动等专精特新企业的一般特征，如何对这类企业准确定价，更考验券商研究所的研究定价功力。