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APP下载百利天恒四闯港交所背后，藏着四川首富朱义的全球化野心
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8月6日，百利天恒第四次向港交所递交上市申请。公司账面流动资产近百亿元，但招股书压力测试显示，若现金消耗翻倍，手头资金仅够支撑32个月。深入地看，公司收入高度依赖BMS授权款项，核心创新药宜泽康尚未形成规模销售，此番冲刺港股，实控人朱义能否借势打开新局面呢？
本次港股募资也将主要用于核心产品宜泽康的全球临床开发、T-Bren海外临床试验、BL-M14D1研发推进，以及生产研发基地改扩建和海外运营资金补充。
港股上市为哪般？
翻开百利天恒的财务报表，公司似乎并不缺钱。
截至2026年一季度末，百利天恒的货币资金为29.67亿元，流动资产总额近100亿元，可自由支配现金超50亿元。
不过，百利天恒在最新港股招股文件中设置压力测试测算却令人玩味。公司透露，假设未来现金消耗速率提升至2025年1月至2026年3月区间均值的两倍。截至2026年3月末，若不纳入本次预期募资，仅依靠银行存款、手头现金及其他金融资产将能维持32个月。
也就是说，倘若烧钱速度翻倍，手头现金也只够支撑不到三年，远未到高枕无忧的时候。
其中研发是烧钱的主力。ADC药物的全球多中心临床试验、海外药品注册和商业化前期准备，每一环都需要巨额投入，短期内难以依靠药品销售和经营现金流实现自我平衡。
2025年，百利天恒研发费用25.14亿元，同比增长74.23%，研发费用率高达99.75%，研发支出几乎与全年营收持平。2026年一季度，研发费用6.95亿元，同比再增40.38%。
资金高度集中于两大核心管线BL-B01D1和T-Bren，合计占用超过七成研发资金。与此同时，BL-M11D1、BL-M05D1等多项管线同步推进，研发团队人数持续扩容，截至2025年已达1647人，占员工总数超过半数。
除了研发的压力，百利天恒的主业收入也比较单一。从盈利结构来看，公司目前主要的收入还是靠百时美施贵宝（BMS）这条大腿。
2023年末，百利天恒与全球制药巨头BMS签订了关于BL-B01D1的授权协议，潜在总交易额高达84亿美元，包括8亿美元的首付款和2.5亿美元的里程碑款。这笔交易创下了当时全球ADC领域对外授权的最高纪录。
依托这笔BD授权收入，2024年公司罕见实现盈利，归母净利润超过37.08亿元。
但是这笔交易并没有解决百利天恒缺钱的困境。2025年，百利天恒实现营业收入25.2亿元，同比下降56.72%；归母净利润由盈转亏录得-10.54亿元，同比大幅下滑128.42%。公司在财报中透露，主要系公司知识产权收入减少且存在较大规模的研发投入。
财报显示，2025年BMS的知识产权收入占比达到84%，剩余的16%几乎全部来自于仿制药和中成药，而宜泽康等创新药产品尚未实现规模化收入。
2026年一季度，公司实现营业收入9458.68万元，同比增长40.25%；同期归母净亏损却达到7.75亿元，亏损规模同比扩大45.75%。
若将时间线拉长，百利天恒自2021年以来已经亏近30亿元。
为应对长期资金缺口，公司已经采取了定增与发债并举缓解自己的焦虑。2025年9月，公司完成A股定增，共发行1187.38万股，募资净额37.64亿元，中欧基金、易方达、广发证券、工银瑞信等头部公募、券商等参与认购，此次募集全部用于创新药药物的研发。
今年5月，公司又在债务端取得60亿元科创债注册额度，募资用途主要用于研发投入、偿还有息债务等，其中首期发行的10亿元全部用于创新药多项三期临床实验。
四川首富朱义的“野心”
百利天恒冲击港股的背后，藏着实控人朱义近三十年的“野心”。
公开资料显示，朱义1963年出生，早年从事药品流通和制剂经销，常年深耕西南医药市场。1996年，朱义创办百利天恒前身百利药业，立足四川开展化学仿制药与中成药制剂业务。
随着药品集采全面推行，仿制药行业利润空间持续收窄，传统制剂业务的增长瓶颈日益显现。朱义没有选择在仿制药赛道继续内卷。2010年，朱义下定决心，逐步控制传统制剂的新增资本开支，集中内部资源向创新生物药倾斜。
在朱义主导下，公司陆续搭建起HIRE-ADC、GNC多特异性抗体两大自研技术平台。依托自有平台，多条ADC候选药物进入临床阶段。
2023年1月，百利天恒成功登陆科创板，上市首日市值约128亿元，在一众科创创新药企中并未形成声势。后来，凭借BL-B01D1，公司获得了国际医药巨头的青睐，公司的股价也随之暴涨。
截至8月11日收盘，百利天恒A股收报311.92元，总市值超1288亿元。目前，朱义持有公司2.98亿股股份，按今日收盘价测算，其持股市值超930亿元。在2026年《胡润全球富豪榜》中，朱义再次登顶四川首富的位置。
但朱义的目标远不止一家A股上市药企，他心中的蓝图，是培育出源自中国的跨国药企（MNC）。不过，就目前来看，即便BMS合作贡献了大额现金流入，多条管线同步推进的全球临床、生产基地扩建和海外商业化团队组建，依然在持续吞噬资金，朱义和百利天恒仍然存在挑战。
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